东阿阿胶成本成核心难题，未来之路不明朗

从2017年年报和2018年一季报可以明显看出东阿阿胶的业绩增长仍然持续放缓，其业绩增速已经打破了2006年以来的最低记录。在原材料价格不断上涨、企业产品仍存争议两方面因素夹击下，东阿阿胶的未来之路看起来不是那么明朗。

业绩增长进入瓶颈期

4月28日，公司发布的一季报显示，报告期内，公司实现营业收入16.96亿元，同比增长1.17%，大幅低于去年同期的13.03%；归母净利润6.09亿元，同比增长0.8%，大幅低于去年同期的11.06%；扣非净利润5.97亿元，同比增长2.02%，大幅低于去年同期的12.01%。

在这之中，母公司（主要是阿胶块和阿胶浆）实现收入13.58亿元，下滑7.19%。母公司实现净利润5.98亿元，同比增长2.95%。公司2018年一季度毛利率为67.11%，同比降低3.68个百分点；销售费用率18.09%，同比降低 4.08个百分点。经营性现金流为-3.88亿元，去年同期为1.44亿元，原因主要是本期支付税金增加及代收代付业务减少。再之前发布的2017年年报重同样显示出持续下滑的业绩增速。

实际上，从营业收入、净利润的同比增长比率来看，2015年以来东阿阿胶均呈现出明显的下滑趋势。对于这一趋势，二级市场也给出了反应。自2018年以来，截至5月9日收盘，东阿阿胶股价累计下跌了6.59%，而同期医药生物行业则上涨了10.45%。2017年6月，东阿阿胶最高上涨至72.71元，自那时以来，该公司股价已经累计下跌了22.6%，最低则一度下跌至51.40元。

在这种情况下，投资者的态度保持着较为平稳的状态。2018年一季度东阿阿胶十大流通股东当中，华润医药投资有限公司、证金公司均进行了增持。截至今年3月31日，东阿阿胶的股东总户数为8.70万户，仍然处于历史高位。

原材料成本是凸显的中心问题

之前的“水煮驴皮”事件、使用牛皮边角料来做阿胶事件、委托当地厂家加工劣质阿胶糕事件都对企业声誉造成了一定程度上的冲击，让消费者对于这一老品牌产生了距离与不信任感。

另一方面，阿胶系列产品的核心原料——驴皮的价格不断上涨，供应缺口越来越大则是企业的核心问题。养殖毛驴数量的减少直接影响到驴皮的供应。来自国家统计局的数据显示，中国境内毛驴的存栏数量从1996年的接近1000万头，下降至去年末的456万头。在严重供不应求的情况下，2001年至2016年，国内驴皮价格已经上涨了近100倍。统计显示，东阿阿胶从2010年开始已经数次提价，原因都归结于原料价格的大幅上涨。阿胶企业如何控制原料成本已经成为凸显的中心问题。

在这种情况下，东阿阿胶开始不断谋求控制驴皮资源。在2014年的财报中，东阿阿胶董事会第一次明确提出发展阿胶产业链的目标，此后，东阿阿胶先后在内蒙古、山东等地建立了20个养殖示范基地、100多个扶贫养殖场。4月26日，东阿阿胶第八届董事会第十六次会议审议通过实施毛驴屠宰及深加工项目的议案，拟在山东聊城市东阿县陈集乡总投资1.18亿元，于2018年底建设完成，2026年达产，年屠宰毛驴9万头，年产驴肉及副产品1.3万吨，控制驴皮9万张，产值9.74亿元。东阿阿胶表示，通过驴肉产品深度开发，寻求新的业务增长点，打造完整产品线，塑造“黑驴王子”品牌，落地公司从养殖到驴产品销售的全产业链掌控，提升企业整体发展能力和市场竞争力。

这一道路能否带领企业重回康庄大道还无法得出定论。数据显示，由于原材料价格推动的终端产品价格的不断上涨，阿胶产品的销售规模正在进入一个瓶颈期：原料成本升高意味着企业必须投入更多的费用来进行市场推广，而价格的进一步上涨，则限制了销售规模和人群的增长，在销售规模没有显著扩大的情况下，这一情况正在不断蚕食上市公司的利润率。WIND统计数据显示，从2014年至2017年，东阿阿胶的销售费用从7.51亿元一路上涨至18.05亿元。

专业人士分析，老产品单一、新品不稳定使得东阿阿胶未来缺乏一个明显的增长空间。在前路不明朗的情况下，东阿阿胶或许可以考虑稍微减慢涨价的速度，加强复方阿胶浆的品牌宣传与推广，对真颜小分子阿胶片进行重点培育，在美容养颜市场寻找新的增长点或许是可行之策。